深度丨银行理财的破净与赎回现状
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摘 要
2022年以来银行理财产品破净频发，市场由此担心理财产品被赎回，引发被动抛盘，形成股市和债市的负反馈效应。因而本文对理财产品的存量、破净比例、到期时间分布及今年以来的新发情况，进行了系统梳理。
截至2022年3月11日，理财子公司发行的理财产品中，有30%的产品在近三月出现回撤，单只产品的最大回撤达20.63%。而从实际跌破净值的角度来看，理财子公司的存续产品中，净值小于1的产品共有1006只，占全部理财子公司发行产品的比例为11%，而净值小于0.97的产品占比为1%。
除了理财子公司外，还有一些银行资管的理财产品，全市场合计的28814只存量理财产品中，共有1474只理财产品破净，占比5.12%。其中70%的破净产品，累计单位净值在0.99以上，破净幅度并不大。这些破净产品中，封闭式产品占比达到72.2%，定开型产品占比为18.0%，意味着这些产品有明确的到期时间，并不会因净值的变动随时赎回。
同时我们也统计了这些封闭式和定开型破净理财产品封闭期结束的时间，当前还没有进入集中到期的阶段。2022年3-5月的到期产品较少，单月不足30只；接下来的8-9月，单月到期产品增加到70-80只，到期压力较大。而到期较为集中的时间分布在2023年2-3月，将迎来196只开放的封闭型和定开型产品到期。
从银行理财产品破净对债券市场的影响来看，2月春节后以来，银行理财每周净买入债券的规模达到600亿元左右，明显高于2021年同期，说明银行理财投向债券市场的资金可能在增加，并没有出现大面积被动卖出。而基金公司从2月开始在二级市场净卖出利率债，且春节后呈现逐周增加的态势，可能是相关固收+产品被银行理财主动止损赎回，利率债受到明显冲击，信用债受影响小。
核心假设风险。数据统计存在偏差。
2022年以来银行理财产品破净频发，市场由此担心理财产品被赎回，引发被动抛盘，形成股市和债市的负反馈效应。因而本文对理财产品的存量、破净比例、到期时间分布及今年以来的新发情况，进行了系统梳理。
截至2022年3月11日，理财子公司发行的理财产品中，有30%的产品在近三月出现回撤，单只产品的最大回撤达20.63%。而从实际跌破净值的角度来看，今年以来理财子公司新发行的理财产中，净值小于1的产品占今年新发产品的比例达到25%，仅有2只产品的净值跌破0.97。理财子公司的存续产品中，净值小于1的产品共有1006只，占全部理财子公司发行产品的比例为11%，而净值小于0.97的产品占比为1%。
除了理财子公司外，还有一些银行资管的理财产品，全市场合计的28814只存量理财产品中，共有1474只理财产品破净，占比5.12%。其中70%的破净产品，累计单位净值在0.99以上，破净幅度并不大。这些破净产品中，封闭式产品占比达到72.2%，定开型产品占比为18.0%，意味着这些产品有明确的到期时间，并不会因净值的变动随时赎回。
同时我们也统计了这些封闭式和定开型破净理财产品封闭期结束的时间，当前还没有进入集中到期的阶段。2022年3-5月的到期产品较少，单月不足30只；接下来的8-9月，单月到期产品增加到70-80只，到期压力较大。而到期较为集中的时间分布在2023年2-3月，将迎来196只开放的封闭型和定开型产品到期。
在2022年股债市场波动较大的背景下，新发银行理财产品数量较2021同比减少55.3%，下降幅度较大。从投资品种来看，债券型产品占比75.4%，相较去年同期提升31.9%。从申赎条件来看，封闭型产品占比87.6%，下降6.1%，平均封闭期同比延长78天，定开型产品占比9.9%，平均投资周期同比缩短0.4个月，而持有期开放型产品数量较2021年同期增长750.0%，且持有期集中在6个月以内，7天占比最多，达16.0%。
此外，从银行理财产品破净对债券市场的影响来看，2月春节后以来，银行理财每周净买入债券的规模达到600亿元左右，明显高于2021年同期，说明银行理财投向债券市场的资金可能在增加，并没有出现大面积被动卖出。而基金公司从2月开始在二级市场净卖出利率债，且春节后呈现逐周增加的态势，可能是相关固收+产品被银行理财主动止损赎回，利率债受到明显冲击，信用债受影响小。
存量银行理财产品以债券型、封闭型为主
（一）存量银行理财产品以债券型产品为主，数量占比62.9%
我们根据银行理财产品的投资品种将其分为债券型、可投股票混合型、不可投股票混合型、其他四种产品类型。其中，债券型产品指债权类资产的投资比例超过80%，以投资债券为主。对于投资比例无法划分的产品，我们按照投资品种是否包含股票进行分类，其中可投股票混合型产品的投资品种数量在2种及以上且包含股票，不可投股票混合型产品的投资品种数量在2种及以上且不包含股票，其他类型产品的投资品种为其他，或仅包含汇率/商品/票据/股票/基金中的其中一种。
截至2022年3月13日，存量银行理财产品共28814只，其中债券型产品数量为18111只，占比62.9%。此外，可投股票混合型、不可投股票混合型、其他类型的产品数量分别为4369、4435、1899只，占比分别为15.2%、15.4%、6.6%。
（二）存量银行理财产品以封闭型产品为主，数量占比69.8%
我们结合Wind的银行理财产品运作模式和产品自身的申赎要求，将其分为封闭型、定开型、持有期开放型、其他开放型四类。其中，Wind银行理财产品运作模式为定期仅开放申购和每日仅开放申购的产品均分类为定开型产品，运作模式为封闭的产品分类为封闭性产品，其他运作模式的产品结合自身的申赎要求进行分类（具体请见表2）。
截至2022年3月13日，封闭型理财产品共20107只，占比69.8%。此外，定开型、持有期开放型、其他开放型产品数量分别为7740、562、405只，占比分别为26.9%、2.0%、1.4%。
2022年4月封闭期结束的银行理财产品数量最多，占比9.9%。我们统计了到期数据公布完善的20042只封闭型产品，其中，71.3%封闭型产品在2022年内结束封闭期，22.1%封闭型产品在2023年内结束封闭期。
定开型产品的投资周期以6个月和12个月为主，两类产品数量分别为1303、2479只，分别占比18.1%、34.5%。我们统计了定开型产品的下次开放时间，除去缺失值外共有7182只产品纳入统计，其中80.0%定开型产品的投资周期在一年以内。
定开型产品在最近3个月迎来较多开放，合计占比达37.8%。81.5%的产品在今年进入开放期，其中上半年占比47.3%，下半年占比34.3%。
92.9%持有期开放型产品的持有期要求在一年以内，并以12个月居多，占比17.5%。此外，6个月、3个月、1个月持有期开放型产品的占比也比较高，分别为16.4%、14.8%、12.7%。
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银行理财产品的破净与到期分布
（一）理财子公司发行产品的表现与到期分布
理财子公司发行的理财产品中，有30%的产品在近三月出现回撤，单只产品的最大回撤达20.63%。由于近期股票、债券市场的波动，近一周出现负收益的理财子公司发行的产品有3686只，占理财子公司已发行产品（成立满3个月）的比例达到53%。近一月出现负收益的理财子公司发行的产品也超过3000只，占比达到45%。
而从实际跌破净值的角度来看，今年以来理财子公司新发行的理财产中，净值小于1的产品占今年新发产品的比例达到25%，仅有2只产品的净值跌破0.97。理财子公司的存续产品中，净值小于1的产品共有1006只，占全部理财子公司发行产品的比例为11%，而净值小于0.97的产品占比为1%。
理财产品通常会根据净值数据设置预警线和止损线，当产品净值小于预警线或止损线时，会按照产品合同的要求对产品进行减仓。通常情况下，固收类理财产品的预警线会设置在0.97或0.95附近，当前进入警戒线的产品比例还比较低。
理财子公司破净产品类型以可投股票混合型为主，占比达到53.2%，从申赎条件来看以封闭型为主，占比达到70.8%。从产品类型来看，理财子公司破净产品中债券型产品占比较低，共107只，占比为10.6%；而可投股票混合型和不可投股票混合型的合计占比达到82.7%。从申赎条件来看，封闭型和定开型占比较多，合计达到77.6%。
由于破净产品以有明确到期日的封闭式和定开型产品为主，到期时间的分布就显得十分关键。目前来看，这些破净产品到期高峰集中在2023年的1-3月。除去缺失值外共有859只产品纳入统计，其中开放日在2023年1到3月份的产品共有148只，当前还有一段时间重回净值以上。此外，今年的8-9月份，这些破净的产品到期也相对集中。
（二）所有理财产品的表现与到期分布
截至2022年3月13日，除了理财子以外，还有其他银行的资管产品，因而我们也统计了所有存量银行理财产品，其中1474只理财产品破净，占存量产品的5.12%。具体来看，多数破净产品的累计单位净值在0.99以上，占破净产品的比例超过70%。破净产品中，净值在0.97以上的产品的比例超过了90%。只有43只理财产品的净值跌破了0.95，仅占全部理财产品的0.14%。
按产品类型来看，破净理财产品以可投股票混合型产品为主，共534只，占比36.2%。此外，破净的债券型、不可投股票混合型、其他类型的产品数量分别为488、324、128只，占比分别为33.1%、22.0%、8.7%。
从产品申赎条件来看，破净产品仍然以封闭型为主，数量为1064只，占比72.2%。此外，定开型、持有期开放型、其他开放型产品数量分别为266、112、32只，占比分别为18.0%，7.6%和2.2%。
同样我们也统计了破净产品的到期时间分布。结合封闭型产品和定开型产品的下次开放时间来看，2023年2-3月可能迎来到期高峰。2022年3-5月的到期产品较少，单月不足30只；接下来的8-9月，单月到期产品增加到70-80只，到期压力较大。而到期较为集中的时间分布在2023年2-3月，将迎来196只开放的封闭型和定开型产品到期。
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2022年新发银行理财产品以债券型、封闭型为主
在2022年股债市场波动较大的背景下，新发银行理财产品数量较2021同比减少55.3%，下降幅度较大。从投资品种来看，债券型产品占比75.4%，相较去年同期提升31.9%。从申赎条件来看，封闭型产品占比87.6%，下降6.1%，平均封闭期同比延长78天，定开型产品占比9.9%，平均投资周期同比缩短0.4个月，而持有期开放型产品数量较2021年同期增长750.0%，且持有期集中在6个月以内，7天占比最多，达16.0%。
（一）2022年新发银行理财产品同比减少55.3%，债券型产品占比提升
2022年1月-3月13日，共发行银行理财产品5526只，较2021年同期同比减少55.3%，数量对应减少6837只。
截至2022年3月13日，2022年新发行产品中不可投股票混合型产品数量下滑幅度最大，同比减少89.1%，数量对应减少2911只。此外，债券型产品同比减少24.4%，数量对应减少1313只，可投股票混合型产品同比增长0.6%，数量增加5只。
2022年新发行产品中，债券型产品占比显著提升，达75.4%，较2021年同期提升31.9%。此外，可投股票混合型产品占比14.4%，这部分主要是在1月发行。不可投股票混合型和其他类型的产品占比分别为6.6%，3.5%。需要说明的是，2021年同期发行的银行理财产品中有较多投资品种数据缺失，因此其他类型的产品数量较多。
（二）2022年新发产品以封闭型为主，平均封闭期同比延长78天
截至2022年3月13日，2022年共新发封闭型理财产品4842只，占比87.6%。此外，定开型、持有期开放型、其他开放型产品数量分别为548、121、15只，占比分别为9.9%、2.2%、0.3%。与2021年同期相比，封闭型产品的比例有所下降，而定开型和持有期开放型产品的占比提升。
2022年新发封闭型产品的封闭期多在两年以内，平均封闭期262天，较2021年同期延长78天。此外，2022年8月封闭期结束的产品数量最多。78.9%定开型产品的投资周期在一年以内。
新发定开型产品的投资周期平均为10.6个月，较2021年同期缩短0.4个月。我们统计了2022年新发定开型产品的投资周期，除去缺失值外共有246只产品纳入统计。定开型产品投资周期以12个月为主，数量共73只，占比29.7%。
2022年新发持有期开放型产品数量较2021年同期增长750.0%，且持有期集中在6个月以内，7天占比最多，达16.0%。此外，6个月、3个月、12个月持有期的产品数量分别为18、17、14只，占比分别为15.1%、14.3%、11.8%。
（三）2022年2月以来，银行理财净买入债券的规模增加
我们统计了银行理财在债券二级市场的净买卖规模。2月春节后以来，银行理财每周净买入债券的规模达到600亿元左右，明显高于2021年同期，说明银行理财投向债券市场的资金可能在增加，并没有被动卖出。
与此同时，我们发现基金公司在2月春节后，一直在二级市场净卖出利率债，并且卖出规模逐周增加，可能与相关固收+产品被银行理财产品主动赎回，其中持仓的利率债被抛售，对利率债市场形成一定冲击。
风险提示：
数据统计存在偏差。
已外发报告标题：《机构行为研究之一：银行理财的破净与赎回现状》
对外发布时间：2022年3月16日报告作者：刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
郭 强，邮箱：guoqiang@gf.com.cn
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